Доллар потерял направление

Чистая длинная позиция по доллару США против основных мировых валют сократилась за отчетную неделю на 1.7 млрд, до 0.4 млрд. Наибольший рост у евро, фунта и иены, все сырьевые валюты без исключения ухудшили свои позиции, как и нефть, что явно указывает на опасения бизнеса из-за роста вероятности глобальной рецессии.

Опубликованные в пятницу данные из США вновь оказались неоднозначными – более слабые, чем ожидалось, розничные продажи, более высокий, чем ожидалось, индекс цен производителей и еженедельные заявки на пособие по безработице на уровне 209 тыс., что продолжает указывать на устойчивость американского рынка труда.

Рынок после некоторого раздумья принял во внимание резкий рост индекса цен производителей, что в совокупности с ростом доходности облигаций США позволило доллару укрепиться на закрытии недели. В целом тенденция прослеживается всё более отчетливо – снижение инфляции идет ни шатко ни валко, а экономический рост замедляется. Излишне говорить, что рост доходности никак не способствовал укреплению мнения о начале цикла снижения ставок – вероятность снижения в мае близка к нулю, а в июне снизилась до менее 60%.

Есть и другие сигналы. Хотя текущий уровень инфляционных ожиданий остается значительно ниже максимумов прошлых лет и в целом уже не вызывает беспокойства, рост ожидаемой инфляции приводит к снижению реальных процентных ставок, в результате чего денежно-кредитная политика становится менее ограничительной. А раз она становится менее ограничительной, то ставку снижать нельзя, как нельзя и отказываться от QT.

С учетом явного замедления экономики (более слабые ISM в обоих секторах, более слабые розничные продажи и найм персонала) главе ФРС придется повторить мантру о том, что жесткая кредитно-денежная политика будет продолжать сдерживать экономический рост. Да и какой рост? Промышленный рост составил в феврале +0.1%, зато январский показатель был пересмотрен в сторону понижения на 0.34%, соответственно годовой рост в феврале составил -0.2%. Позитив пришел только со стороны нефтегазового сектора, а обработка, выработка электроэнергии и коммунальные услуги уверенно снижаются.

США сваливаются в рецессию, это пока не очень заметно, но процесс набирает обороты. В условиях экономического кризиса главная мера – стимулирование, а не сдерживание. Однако для стимулирования необходимо как минимум снижать ставки, что неизбежно выльется в новый виток инфляции. Замкнутый круг, и по какому пути двинется ФРС, пока неясно. Впрочем, неясно, есть ли этот путь вообще.

Расчеты, основанные на фундаментальных факторах и учитывающие как общее позиционирование на фьючерсах, динамику доходности и движение капитала на фондовый рынок (или из него), не предполагают роста доллара на текущей неделе. Фунт, евро, австралийский и новозеландский доллар выглядят убедительнее. Есть вопросы по канадскому доллару, которому уйти в рост мешают внутренние проблемы, что касается иены, то там интрига другого характера, и, несмотря на то что USD/JPY на прошлой неделе заметно выросла, шансы на разворот на юг стали выше.