Рубль пока способен оставаться вблизи 58-60 за доллар

Рубль пока способен оставаться вблизи 58-60 за доллар

Что случилось? В СМИ обсуждаются возможное расширение санкций США и ЕС на Агентство по страхованию вкладов (АСВ), платежную систему «Мир», Национальный клиринговый центр (НКЦ) и Национальный расчетный депозитарий (НРД), входящие в структуру Мосбиржи, отключение от SWIFT нескольких банков (звучали имена Газпромбанка, Альфа-банка, Тинькофф Банка и Росбанка), дополнительные ограничения на экспорт и импорт (товаров и услуг). Решение может быть объявлено сегодня. Также продолжают обсуждать «потолок» цен на нефть и газ.

Минфин не исключает возможности (1) выхода на рынок для покупки «дружественных» валют (читай юаня) уже до конца года и/или в 2023, используя в этом случае «старое» бюджетное правило для расчета объема операций; (2) в 2023 может занять на 1 трлн больше, чем заложенные в бюджет 2.5 трлн руб. валовых заимствований, чтобы не расходовать ФНБ

Что это значит? Власти и финансовый сектор давно готовятся к санкциями на Мосбиржу и/или НКЦ, что сделает невозможным биржевые торги долларом и евро и расчеты в соответствующих валютах. Но финансовые власти заявляли, что план на этот случай готов, и рынок может функционировать во внебиржевом формате на основе банковских котировок и/или реальных сделок с клиентами. Валютный рынок многих стран функционирует в этом формате.

Что касается ограничений на SWIFT, то расширение списка банков вряд ли существенно, поскольку многие банки уже давно ограничены в возможностях проводить платежи через эту систему. Правда, Запад все чаще пугает иностранные банки/компании вторичными санкциями за операции с РФ, что будет усложнять межстрановые расчеты. Может активизироваться внедрение криптовалют для внешнеторговых операций.

Слова о возможности проведения валютных интервенций уже в 2022 по «старым правилам» напоминают «крик отчаяния» из-за безудержного укрепления рубля. Власти мобилизуют все доступные источники доходов с 2023, а слабый рубль этому может помочь (1 рубль = 130-150 млрд руб. в год). Дополнительные нефтегазовые доходы до конца 2022 грубо оцениваем в 300-400 млрд. руб./месяц (US$5-7 млрд.), что может ослабить рубль на несколько рублей к текущим 58-59/USD. Но основной вопрос – сможет ли бюджет себе это позволить в свете растущей потребности в допрасходах?

Комментарий про рост заимствований на 1 трлн. руб. к базовым планам – следствие желания не расходовать ФНБ или минимизировать эти объемы. Отправная точка прежняя – 2.5 трлн руб. валовых заимствований с риском увеличения.

Почему это важно для инвесторов?

Комментарии по покупкам валюты – очередная «вербальная» интервенция, которых было уже очень много. Рынок в это (пока) не верит, больше опасаясь санкций и избавляясь от валюты. Рубль пока способен оставаться вблизи 58-60/USD, к концу года постепенно смещаясь ближе к 65/USD. Но санкции на НКЦ способны повысить курсовую волатильность и расширить спреды на покупку/продажу валюты. Фундаментально для рубля более важны потоки экспорт-импорт, ужесточение санкций может затронуть и то, и другое.

Неопределенность по займам будет удерживать доходности ОФЗ на повышенных уровнях, особенно, если инфляция продолжит восстанавливаться (судя по недельной инфляции +0.08% после 15 недель дефляции, если исключить неделю с июльской индексацией тарифов) и будут расти инфляционные ожиданий (из-за мобилизации и переноса индексации тарифов на декабрь). Рекомендуем отдавать предпочтение флоутерам и инфл. линкерам, бумаги с фиксированным купоном могут еще дешеветь.