ЦБ может понизить ставку в декабре
ЦБ может понизить ставку в декабре
ЦБ РФ сохранил ключевую процентную ставку на уровне 7,5%: ЦБ РФ сохранил ключевую ставку на прежнем уровне 7,5%, что соответствует нашим ожиданиям и консенсус-прогнозу рынка – 14 из 16 опрошенных газетой «Ведомости» аналитиков ожидали, что регулятор не изменит ставки на сегодняшнем заседании. Мы считаем паузу наиболее подходящим решением ЦБ РФ, о чем мы писали в нашем обзоре «Пауза – наилучший выбор для заседания 28 октября» от 18 октября, учитывая неопределенность, о которой упомянул ЦБ РФ в своем сегодняшнем пресс-релизе. Решение сохранить ставку на прежнем уровне было консенсус-мнением совета директоров ЦБ РФ.
Инфляция составила 0,2% с начала месяца на 24 октября, что ниже первоначальных ожиданий: Ключевым аргументом в пользу решения ЦБ РФ является то, что инфляция в октябре оказалась ниже первоначальных ожиданий. Инфляция с начала месяца достигла 0,2% на 24 октября, что означает, что инфляция за октябрь будет ниже наших ожиданий, 0,4% м/м в октябре. Тот факт, что правительство приняло решение перенести индексацию тарифов ЖКХ и на коммунальные услуги с будущего года на декабрь этого года, подтверждает, что инфляция находится на приемлемом уровне, то есть инфляционные риски сейчас находятся на минимуме. По оценкам ЦБ РФ, эффект от повышения тарифов добавит 0,5 п. п. к годовой инфляции в этом году; таким образом, регулятор повысил нижнюю границу своего прогнозного диапазона по инфляции на этот год, и сейчас он составляет 12-13% против 11-13% 16 сентября.
Инфляционные ожидания продолжают расти и достигли 12,8% в октябре: Решение ЦБ РФ проигнорировало инфляционные ожидания, которые продолжают расти третий месяц подряд. В октябре они выросли до 12,8% с 12,5% в сентябре, однако все еще находятся ниже среднемесячного уровня января-февраля на уровне 13,6%. Это объясняется тем, что рост инфляционных ожиданий не влияет на потребительский спрос, население сохраняет высокую склонность к сбережениям. Мы разделяем мнение ЦБ РФ, и статистика по розничным депозитам подтверждает этот факт – в сентябре рост розничных депозитов в рублях составил 14,5% г/г, несмотря на отток валютных депозитов в сентябре.
Экономическая активность ухудшается с сентября, и спад ВВП может достичь 4,5% г/г в октябре: Слабый потребительский спрос, на наш взгляд, является ключевым аргументом в пользу паузы на этом заседании по ставке. События конца сентября привели к ухудшению настроений потребителей и сокращению экономически активного населения – примерно 1 млн россиян были мобилизованы и уехали из страны. Это привело к ухудшению экономической активности в сентябре, что подтверждают оперативные данные, такие как динамика энергопотребления. В августе ВВП снизился на 4,1% г/г, тогда как в октябре мы ожидаем его снижения на 4,5% г/г. ЦБ РФ отметил обеспокоенность понижательным трендом экономической активности, между тем регулятор ожидает, что слабый потребительского спроса будет являться краткосрочными дезинфляционным фактором, который будет нейтрализован ограничениями в части предложения, что создаст инфляционное давление. Мы не разделяем позиции ЦБ РФ и ожидаем, что слабый потребительский спрос будет носить более продолжительный характер.
Инфляционный эффект от роста госрасходов на 20,8% г/г за 9M22 является фактором для наблюдения: Госрасходы выросли на 20,8% г/г за 9М22 и, как ожидается, будут следовать этому тренду до конца года – правительство планирует увеличить расходы примерно на 20,0% г/г в 2022 г. до 29,0 трлн руб. и сохранить их примерно на этом уровне в 2023-25. На наш взгляд, изменение бюджетной политики – важный инфляционный фактор, однако мы не считаем это инфляционным риском, так как социальные трансферты, недавно анонсированные правительством, будут иметь ограниченный инфляционный эффект по следующим причинам: во- первых, они будут носить таргетированный характер и могут не привести к росту цен по широкой линейке товаров. Во-вторых, склонность населения к сбережениям является сильным дезинфляционным фактором. В целом, влияние роста госрасходов на инфляцию является важным фактором для наблюдения.
Мы не исключаем, что регулятор может понизить ставку на следующем заседании 16 декабря: На пресс-конференции глава ЦБ РФ указала на то, что посылает нейтральный сигнал рынку. Исходя из прогноза средней процентной ставки ЦБ РФ на уровне 7,4-7,6% на оставшуюся часть года, ключевая ставка может сохраниться на прежнем уровне. В то же время мы считаем, что снижение экономической активности в 4К22 может оказаться глубже, чем считает ЦБ РФ. Таким образом, мы не исключаем сценария, при котором ЦБ РФ вынужден будет продолжить монетарное смягчение на заседании 16 декабря.